（来源：老迈日记）
上周，美联储将其政策利率上调了25个基点。市场已经消化了这一举动，甚至更多，所以现在重要的不是发生了什么，而是为什么发生……以及接下来通胀和美联储反应功能会如何演变。我们今年大部分时间都在争论美联储可能会按兵不动，因为通胀正朝着正确的方向发展，我们曾认为沃什主席如果可能的话，倾向于不加息。
通胀的故事在这两点中更为清晰。通胀的六个月趋势（沃什主席在杰克逊霍尔会议和9月新闻发布会上都提及的指标）正在下降。对联邦公开市场委员会（FOMC）来说，问题显然是下降速度不够快。能源价格的再度飙升是另一个复杂因素。我们曾假设油价会走上一条温和的道路，但供应中断和风险溢价的复苏改变了局面。鉴于通胀下降速度过慢以及能源价格明显的上行风险，联邦公开市场委员会已无法再忍。
然而，反应函数的叙述似乎不那么明朗。政策由联邦公开市场委员会（FOMC）投票决定，尽管主席具有相当大的影响力，但新任主席无法彻底改革这一过程。沃什在任命前的公开评论中明确表示，他认为通货膨胀高于目标是因为美联储的资产负债表，而不是利率。联邦公开市场委员会的常规利率工具目前显然占了上风，因为委员会正在做出决定。
6月的点阵图已经显示，有相当数量的参与者倾向于进一步收紧政策，其中3人反对，主张7月加息。无论谁成为主席，委员会内部的一个重要派别仍然对过早宣布战胜通货膨胀感到不安。因此，9月份的加息不应仅仅被视为沃什的决定，而应被视为委员会大部分成员已经持有的立场。
我们确实认为投资者不应过度解读点阵图。目前中位数参与者预计只会再加息一次，并有第二次加息的可能。我们认为点阵图最好被解读为信号方向，而不是明确的预测：如果通货膨胀没有充分改善，美联储愿意进一步收紧政策。现在，投票者和非投票者之间的区别比以往任何时候都重要，因此明年大多数有投票权的人很可能希望提高利率。
那么，展望未来，一个问题是9月份的加息是标志着制度转变的开始，还是当前框架内的修正。我们认为它是后者。声明表示，此举旨在使通货膨胀“更及时地”回到目标水平。通货膨胀正在朝着正确的方向发展，他们只是希望速度稍微快一点。这不是宣布政策根本上是错误的，而是程度上的改变。
因此，进一步加息的可能性很大，但可能低于市场预期。这又回到了关键问题：沃什主席打算如何实现物价稳定？他更清楚地说明了资产负债表对通货膨胀的影响，而不是政策的其他方面，但9月份的新闻发布会上却没有提及资产负债表。这种紧张关系加剧了市场预期美联储会加息更多，但美联储可能不会达到这个水平。在他的工作组完成工作后，资产负债表改革可能会减少激进加息的必要性。
我们现在知道，美联储对通货膨胀越来越担忧，并愿意采取行动。但对我们来说，这种转变与其说是一种新的紧缩制度，不如说是一种重新校准，以使通货紧缩进程保持在正轨上。市场讨论经常提到取消去年所谓的保险性降息，这种观点可能没有错。经济可以吸收这些加息。如果我们预期的通货紧缩继续下去，美联储寻求的政策限制程度将变得更加清晰，并且似乎可能处于市场预期的下限。
参考研报：MS - Sunday Start - A Fed in Motion
参考研报来源：www.nlg.news注：受平台内容审核研报篇幅等因素，更多精彩内容请访问研报来源。
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